6月LED產業觀察 -- 高飛的 CREE 股價

國外篇

這個月國外LED產業重點事項有兩件，各位看官，慢慢往下看啊。

1. 高飛的 Cree股價

美國某證券分析師(American Technology Research, Andrew Huang)在6月1號發表的報告，說CREE的一年目標價上看50美元，他的立論是，倘若美國果真立法禁止鎢絲燈泡(incandescent light bulb)使用，可望可望激勵Cree營收大幅上揚。報告一出，CREE的走勢就像沖天炮一樣從22.5美元左右，一路高飛到27.41美元。

不過好景不常，在飆升了三天以後，到6月6日卻有分析師(ThinkEquity Partners' Mike Burton)看壞CREE，說一年的目標價只有18美元同時要大家賣出，他認為LED背光模組的量還沒有開出來，同時受到亞洲對手(Taiwan)的價格競爭，難以支撐股價。隔天CNBC著名的"Mad Money"節目主持人Jim Cramer發表評論認為，CREE的股價已到高檔，建議投資人賣出。這兩則評論一發表，股價就一路走跌到24美元，再反彈到最近的25美元為止。

有圖有真相，請用Google Finance，在欄框內輸入CREE查詢，將出現個股的資料。在圖表的部份，下方的區間可以左右推拉，注意到圖表上方的時間，定位到MAY 29 - Jul 02, 2007，就可以看到CREE在6月份的走勢。圖上標的A, B, C, D可以對應到右側的新聞項目，使用者可以清楚的看到新聞對股價的影響。演出另類的分析師現形記。

2. Philips 併購 Color Kinetics

本月另外一個重大的新聞就是Philips以688百萬美元高價購併LED照明製造商Color Kinetics，繼年初購併加拿大的TIR System這是Philips在照明燈具領域的第二次併購。這宗購併案Philips出價每股34元比公佈前的Color Kinetics(CLKS)收盤價29.79還要高出14%。

Philips表示，購併的理由是因為Color Kinetics具有關鍵性驅動LED的技術，可以調整LED的顏色與亮度。這項技術在未來將變得更加重要，因為包括飛利浦等其他公司，都已經授權了這項技術。

LEDs Magazine有一篇分析特稿，請參考。分析中指出，Color Kinetics原先並未與Lumileds合作，他所出品的燈具以使用Nichia與Cree的LED為大宗。在整併的初期其實對Lumileds的業務並沒有幫助。CompoundSemi有另外一篇分析。

我是比較同意CompoundSemi的觀點，將TIR System, Color Kinetics儘納入旗下，合併初期Color Kinetics或許不會對Lumileds有幫助，但是因為專利訴訟除去，對TIR System的業務將大有幫助，未來兩家合併對Philips可以說是如虎添翼啊。

另外，這一次的併購案CREE可算是漁翁得利，CREE持有Color Kinetics約4%的股份，在這宗交易案CREE至少將進帳29.4百萬美元。就過去的CREE從Color Kinetics的收益24百萬美元加進來，當初CREE只投資了12.7百萬美元，總共回收了53.4百萬美元，獲益率是320%。

國內篇

看完國外分析師推薦CREE之後，造成的股價推升魔力，在國內篇，就來看看各個劵商對晶電的研究與推薦吧。

1. 2007/05/29 美林對晶電的推薦 (取自中央社記者錢怡，鉅亨網謝艾利報導)
美林證券首度將LED產業納入投資追蹤組合當中，並建議買進晶電 (2448)，目標價151元。

美林證券科技產業分析師蘇志凱將LED產業首度納入追蹤，給予「正面」(Postive)評等，強調看好上游多於下游廠商，給予晶電(2448)「買進」評等，目標價上看145元。

小評:同一個報告，兩則新聞報導有兩個目標價。

2. 2007/06/05 花旗環球對晶電的推薦 (取自中央社記者葉代芝報導）
花旗環球證券偏好上游的晶電 (2448)，升等至「買進」。

花旗證台灣科技產業分析師蓋欣山雖然仍對LED在筆記型電腦和液晶電視的應用看法持保留態度，但在小尺寸的應用、照明及裝飾性應用普及率擴增，看好產業景氣可從今年第2季旺到明年首季。但LED下游面臨來自日韓廠商的價格競爭，因此營收雖不斷成長，但獲利成長空間卻有限，因為議價能力已轉往上游廠商。

蓋欣山並指出，由於 LED產業產能使用率擴張控制 的不錯，出貨價格的主導權握在上游 LED大廠手上，預 估今明兩年平均出貨單價價格的穩定，有助於上游LED 大廠毛利率水準的提升。而對於台灣下游 LED大廠，花旗環球認為，來自於日本與韓國同業間的競爭相當激烈，發生價格戰的壓力不小，對於下游 LED大廠未來毛利率表現是很大的一項考驗。

因此從長期產業結構性轉變的角度來看，蓋欣山認為上游供應商集中，且資本支 出有紀律，等於掌握了議價能力，將晶電由「持有」升等至「買進」，給予162元的目標價，認為市場低估晶電成長力道，及其在白光LED的技術升級能力。同時，晶電目前外資持股水準僅1成左右，相較於億光外資持股達35%，相信未來晶電還會有新資金挹注。

蓋欣山表示，從晶電今年首季毛利率達 30%，超乎市場預期的水準來看，今年2月底，晶電 3合1購併整合元砷光電與連勇後，合併效益已逐漸發揮出來，旗下產能使用率重組與產品線調整，已達到不錯的功效，不但有助於擴充晶電未來全球市占率，對於毛利率表現也有很大的助益，預估今年下半年與明年，晶電毛利率將分別達到 33%與 34%。

3. 2007/07/05 雷曼兄弟對晶電的推薦 (取自鉅亨網記者謝艾莉報導）
雷曼兄弟針對晶電 2448(TW)發佈最新的研究報告 指出，晶電第 2季營收表現比預期還要表現亮麗，第 3 季更在旺季的加持下，營收和毛利都將大幅躍升，因此不僅調高晶電今年 EPS從4.3元調高至4.5元，評等為「 買進」，目標價更是調高至157元。

針對晶電第 3季展望，雷曼兄弟指出，在高亮度藍 光出貨增溫下，預估營收第 3季年增率將達15-18%，尤 其在優良的產品組合以及更高的產能利用率下，帶動毛利率攀高至34-35%。不過雷曼兄弟認為，晶電受到客戶盤點影響， 6月 營收將比 5月衰退8-9%，不過 7月在出貨強勁下，可望 創下單月營收新高紀錄。

我的觀察

由於晶電在今年3月才完成三合一，所以第一季是三家的第一次合併營收。但是合併後的營收增長，各種財務的應計基礎都不一樣了，怎麼比較呢？我想每股營收應該是一個合併前後的好指標我試著列出20051Q~20072Q的每股營收數據，毛利率，稅前營益率給大家參考一下。

期別   96.2Q 96.1Q 95.4Q 95.3Q 95.2Q 95.1Q 94.4Q 94.3Q 94.2Q
每股營
業額   *5.10  3.43  4.37  4.85  4.7  3.50  3.02  2.76  2.47
營業
毛利率  N.A 30.43 30.58 34.16 30.31 25.64 39.66 31.89 20.22
稅前
營益率  N.A 20.20 12.82 25.23 23.71 17.52 25.30 23.96 12.94

*採用5月底股本計算(857,724+947,728+859,139)*1000/521,849,646
所有數據取自寶來金融網

看了以上數據，到底晶電有沒有以上分析師說得那麼好，可以達到目標價大家等著瞧吧。

小結

台灣目前的股票看盤軟體，沒有像Google Finance這樣，把股價趨勢與新聞作一個結合的工具，看看各則新聞對股價的影響如何。我在想，如果有這樣的工具的話，一定可以讓許多不實時喊盤的內外資證券商分析師露出馬腳的。